所占存货的比重分别为42.87%、28.76%和22.10%,优彩

珠江钢琴乐器行业内的榜样

中国乐器行业网 2012.02.22

金莎娱乐官网下载 ,就在珠江钢琴和海伦钢琴鏖战IPO背后,中新网证券频道对比两者招股说明书发现,广州珠江钢琴集团股份有限公司和海伦钢琴净利润报告期内保持正增长同时投资长期处于高支出低回报的状态。

根据证监会网站2月17日发布的广州珠江钢琴集团股份有限公司首次公开发行股票招股说明书(简称“招股说明书”),2011年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额由2010年的全年的3654.48万元剧降为-565.05万元;而投资活动产生的现金流量净额则一直处于负数状态,2008年、2009年、2010年、2011年上半年分别是-880.09万元、-3904.25万元、-1355.88万元、-1045.60万元,报告期内之见“春播不见秋收”。

相比海伦钢琴,珠江钢琴虽然报告期内的经营活动产生的现金流量净额一直处于正数,2011年底为17612.50万元,但投资活动产生的现金流量净额情况却可谓是同行难兄弟。报告期内,公司的投资活动产生的现金流量净额一直处于净流出并逐年增长。2009年、2010年、2011年数值分别为-1698.03万元、-6389.45万元、-13670.79万元。

根据企业发展过程中的规律,如果企业处于业务快速扩张阶段,需要进行大量投资,投资活动产生的现金流量净额处于负数状态是一个正常现象。

但海伦钢琴和珠江钢琴招股说明书显示,相比海伦钢琴不到30%的存货比,珠江钢琴存货比却高达36%。

珠江钢琴招股说明书显示,2009年末、2010年末和2011年末,公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元,占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%,存货比例逐年增高,与此同时存货跌价损失报告期内也由2009年的397.68万元攀升至去年底的647.25万元。

而海伦钢琴2008年、2009年、2010年、2011年上半年存货分别是6063.25万元、6224.26万元、8095.46万元、9212.02万元,占总资产比重为28.31%、23.92%、27.03%、29.14%。

虽然珠江钢琴在招股书中细数了钢琴产品的生产周期相对较长等导致存货占比较高的原因。但同时表示,存货占总资产的比重相对较高,如果不加强对存货的管理,将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。

乐器行业虽然并没有引起足够的重视,但是乐器本身的竞争还是很大的。

----来自新民网

翻过去旧账 上市公司不容易

中国乐器行业网 2012.03.12

综合报道,谋划上市3年多的珠江钢琴于日前揭开IPO面纱。根据证监会公告,珠江钢琴IPO今日闯关,而在其之前另一家钢琴企业海伦钢琴已于1月12日成功过会,A股市场奏起钢琴企业IPO小高潮。若珠江钢琴成功过会,将与海伦钢琴展开A股第一钢琴股的争夺。

就在珠江钢琴和海伦钢琴鏖战IPO背后,中新网证券频道对比两者招股说明书发现,广州珠江钢琴集团股份有限公司和海伦钢琴净利润报告期内保持正增长同时投资长期处于高支出低回报的状态。

根据证监会网站2月17日发布的广州珠江钢琴集团股份有限公司首次公开发行股票招股说明书(简称“招股说明书”),2011年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额由2010年的全年的3654.48万元剧降为-565.05万元;而投资活动产生的现金流量净额则一直处于负数状态,2008年、2009年、2010年、2011年上半年分别是-880.09万元、-3904.25万元、-1355.88万元、-1045.60万元,报告期内之见“春播不见秋收”。

相比海伦钢琴,珠江钢琴虽然报告期内的经营活动产生的现金流量净额一直处于正数,2011年底为17612.50万元,但投资活动产生的现金流量净额情况却可谓是同行难兄弟。报告期内,公司的投资活动产生的现金流量净额一直处于净流出并逐年增长。2009年、2010年、2011年数值分别为-1698.03万元、-6389.45万元、-13670.79万元。

根据企业发展过程中的规律,如果企业处于业务快速扩张阶段,需要进行大量投资,投资活动产生的现金流量净额处于负数状态是一个正常现象。

但海伦钢琴和珠江钢琴招股说明书显示,相比海伦钢琴不到30%的存货比,珠江钢琴存货比却高达36%。

珠江钢琴招股说明书显示,2009年末、2010年末和2011年末,公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元,占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%,存货比例逐年增高,与此同时存货跌价损失报告期内也由2009年的397.68万元攀升至去年底的647.25万元。

而海伦钢琴2008年、2009年、2010年、2011年上半年存货分别是6063.25万元、6224.26万元、8095.46万元、9212.02万元,占总资产比重为28.31%、23.92%、27.03%、29.14%。

虽然珠江钢琴在招股书中细数了钢琴产品的生产周期相对较长等导致存货占比较高的原因。但同时表示,存货占总资产的比重相对较高,如果不加强对存货的管理,将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。

作为一家有着50多年历史综合乐器制造企业,珠江钢琴始建于1956年,其官网介绍中称,公司是“全球最大的钢琴制造商”。而其谋划上市计划最高见诸媒体报道开始于2008年。

2008年12月初,广州市委召开部分企业经济形势情况通报会上,时任珠江钢琴董事长的黄伟林表示,公司资产评估和股权分配工作都在有条不紊地进行中,抓好时机就会在国内整体上市。

随后珠江钢琴屡次传出IPO和增资扩股的消息,但一直未见珠江钢琴IPO在证监会网站进行预披露。时隔三年多后,2月17日,证监会网站发布公告宣布将于2月22日审核的珠江钢琴首发申请。

22日,珠江钢琴IPO闯关,而此前海伦钢琴已经成功过会至今尚未启动招股。由于目前A股尚未有一家以钢琴产品为主营业务的上市公司。若珠江钢琴成功过会,A股第一钢琴股将在两者中诞生。

但就在上会前夕,媒体关于珠江钢琴董事长王润培直系亲属设立的雅致琴行违规销售珠江钢琴产品长达数年的报道珠江钢琴的IPO进程中平添了一缕色彩。

从其招股说明书发现,雅致琴行自 2001 年 8 月 7 日成立,为发行人董事长之直系亲属控制的企业。雅致琴行2009年销售收入2442.91万元,占珠江钢琴销售收入2.89%;2010年为2451.66万元,占2.50%。

珠江钢琴保荐机构、发行人律师也认为,发行人董事长直系亲属投资设立雅致琴行经销发行人产品的行为不符合《国有企业领导人员廉洁从业若干规定 》 25 号) 、 《国有企业领导人员廉洁从业若干规定》 (2009年 7 月颁布实施)的相关规定。但也表示,报告期内,发行人已对雅致琴行经销发行人钢琴产品的行为进行了整改,且目前雅致琴行已经注销,对发行人本次发行不构成实质影响。

2008年10月,广州市国资委纪律检查委员会出具《关于对王润培同志直系亲属投资设立的雅致琴行提出整改意见的批复》,要求发行人按照整改措施抓紧落实各项工作,并及时将整改情况报广州市国资委纪委。

但直到2011年7月,珠江钢琴对上述要求整改事项才完,历时近达三年。珠江钢琴招股说明书显示,雅致琴行已于2011年7月注销。

----来自新媒体传播网

珠江钢琴上市后各种消息令人关注

中国乐器行业网 2012.02.27

目前珠江钢琴的钢琴年产量已经在全球钢琴制造商中排名第一。然而珠江钢琴的上市之旅并未因公司产量第一而平坦,却因公司存货占比较高、募投项目不合理等问题而受到争议。乐器行业内的发展就是这样的不容易。 继海伦钢琴1月12日成功过会后,A股市场再度奏起“钢琴曲”。上一周,广州珠江钢琴集团股份有限公司(以下简称“珠江钢琴”)成功闯关。资料显示,珠江钢琴以钢琴研发、生产、销售为主业,拟在深交所发行4800万股,发行后总股本4.78亿股,募集资金3亿元。 招股书中显示,2009年年末、2010年年末和2011年年末,公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元,占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%。2011年年末,公司存货构成中主要包括在产品、库存商品和原材料,所占存货的比重分别为42.87%、28.76%和22.10%。 对此,北京某不愿具名的审计师认为,如果公司存货余额较大,将会占用较多的营运资金,也可能会影响公司的运营效率,同时公司的偿债能力也在一定程度上会受到影响。 对于珠江钢琴存货占总资产比重较高的原因,公司在招股书中解释为:钢琴产品的生产周期相对较长;工艺流程需要时间较长;公司需要保持一定的与销售周期相匹配的库存商品;为应对原材料价格波动而做的储备。 资料显示,珠江钢琴2009年、2010年和2011年的存货周转率分别为1.45次、1.56次和1.69次。 公司在招股书中也认为,公司存货占总资产的比重相对较高,如果不加强对存货的管理,将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。 同时,在珠江钢琴的资产构成中,应收账款也占有较高比重,招股书中显示,2009年年末、2010年年末和2011年年末,本公司应收账款净额分别为12173.20万元、7770.58万元和6385.91万元,占同期资产总额的比例分别为9.68%、6.10%和4.64%。 虽然应收账款净额占比总体呈现下降趋势,但应收账款余额较大会影响公司的资金周转。公司在招股书中表示,如果个别客户因经营等问题导致公司无法及时足额回收货款导致发生坏账损失,将对公司的现金流和经营业绩产生不利影响。 事实上,此前过会的海伦钢琴同样存在存货占比较高的情况。相比存货和应收账款占公司总资产的比重来说,速动比率更能反映公司的偿债能力。数据显示,珠江钢琴2009年到2011年的三年中,速动比率分别为1.05、1.51、1.04,相对较低的速动比率也代表公司偿债能力较弱。 业内人士认为,存货及应收账款占比较高可能由多种原因造成,珠江钢琴与此前过会的海伦钢琴都有类似的情况,这也是公司维持正常生产经营的需求。据招股书中所载,珠江钢琴募集资金主要用于珠江增城中高档立式钢琴产业基地、珠江钢琴国家级企业技术中心增城研究院及北方营销中心三个项目。 中国乐器协会统计数据显示,2011年全国钢琴产量为35.85万架,同比增长10.67%,其中立式钢琴产量为33.97万架,同比增长11.14%。产量逐步提高的同时,需求量也在上升。国家统计局数据显示,2001年到2008年,中国每百户需求量增长率为72.18%,年均增长超过10%。 国内市场拥有较大的需求空间为珠江钢琴提供了扩大产能的契机。不过,虽然公司在招股书中称目前中高档钢琴产能严重不足,制约了公司发展,但是珠江钢琴增城中高档立式钢琴产业基地项目达产后,将拥有4万架中高档立式钢琴总装生产线。 参照公司披露的2010年中高档钢琴的产能为2.4万架,产量为2.6万架,产能利用率为109.73%。以此估算,公司产能将扩大近两倍,这无疑给珠江钢琴的新增产能顺利消化带来难度。 目前,珠江钢琴已经成功过会,即将成为A股市场中的第二只“钢琴股”。但业内人士对公司存货占比较高和未来新增产能消化等问题仍心存疑虑,公司上市后的业绩又将表现如何呢?让我们持续观望。

----来自搜狐网

优彩资源不仅存在经营资金相对紧张、造血能力不足的问题,且报告期内现金流量也不支持营业收入变化,而产销差与库存增减数据也不匹配。

近日,主要生产再生有色涤纶短纤维产品的优彩环保资源科技股份有限公司(以下简称 " 优彩资源 ")发布了招股说明书申报稿,拟在深交所上市发行不超过 8159.96 万股新股,计划募资 7 亿元。

梳理优彩资源招股书,《红周刊》记者发现该公司报告期内(2016 年至 2018 年,下同)的经营活动产生的现金流量净额累计为负数,如此说明该企业的经营资金相对紧张,造血能力不足。此外,报告期内现金流量也不支持营业收入变化,而产销差与库存增减数据也不匹配。

资金管理有隐忧

招股书披露,优彩资源在报告期内 3 年的经营活动中,累计并未给公司本身带来现金,相反在经营活动各环节中还滞留了大量资金。

数据显示,2016 年至 2018 年,优彩资源的经营性现金流量净额分别达到了 -1967.43 万元、1996.67 万元和 -2923.83 万元,而同期的净利润分别为 5566.36 万元、8098.20 万元和 9050.23 万元,各期的经营性现金流量净额不仅远远低于净利润,且还合计为负数,如此就意味着,优彩资源在近三年的经营活动中所获得的利润也仅是 " 纸上财富 ",并没有获得实实在在的现金。

从财务报表数据来看,经营资金滞留最严重的是应收票据及应收账款、存货。其中,报告期各年末优彩资源的应收票据及应收账款分别达到 b 了 1.75 亿元、1.62 亿元和 1.24 亿元,占流动资产的比重的 47.93%、42.50% 和 25.65%。应收款项比较多,理论上坏账风险也会比较大,为了对冲这样的风险就必须计提充足的坏账准备。

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招股书显示,优彩资源虽然对账龄在 1 年及 1 年以内的应收款项的坏账准备计提比例为 5%,并随着账龄的增长而分别提高至 20%、50% 和 100%,但让人奇怪的是,报告期各年度应收账款坏账准备和商业承兑汇票坏账准备合计却仅占应收款项的 4.83%、4.41% 和 6.36%,这和最低的 5% 计提比例相比较,部分年份的坏账准备计提显然是不足的。

与此同时,优彩资源存货的大幅增长也滞留了大量的货币资金。2016 年年末存货有 7044.97 万元,而到了 2017 年则迅速增长至 1.19 亿元,2018 年又进一步增至 1.58 亿元,存货占流动资产的比重由 2016 年的 19.29% 扩大到 2018 年的 32.74%。报告期内,优彩资源的存货规模增长迅猛,这不仅反映出有大量货币资金 " 沉淀 ",且可能因市场的瞬息万变而使得存货跌价风险陡增。那么,对于如此大规模且迅速增长的存货所产生的跌价风险,优彩资源又是什么样的态度呢?

招股书披露,报告期内优彩资源并未计提存货跌价准备,公司表示:" 经按照企业会计准则规定的存货跌价准备的测算方法,公司期末存货的可变现净值均高于账面价值,不存在需要计提存货跌价准备的情形。" 表面上看,这个解释并无不合理之处,但需要注意的是,大量存货滞留货币资金却使得公司资金链承压,负债率由 2016 年、2017 年的 24.76%、27.99% 上升至 2018 年的 42.77%,增长明显。更需注意的是,过去未出现需要计提存货跌价准备的情形,并不代表将来一定不存在,未计提存货跌价准备的做法怎么看都不能让人放心。

事实上,这种担忧也并非凭空而至,因为报告期内优彩资源各年度存货周转率出现了明显下降,从 2016 年的 9.31一路下滑至 2018 年的 6.64,体现出公司存货管理效率的明显下降。

报告期内,优彩资源不仅应收款项和存货滞留了大量的货币资金,而同期的经营活动产生的现金流量净额也为负,与此同时,在日常经营活动之外,优彩资源还大幅增加了固定资产的购建,由此也进一步加大了公司的资金压力。或正是为缓解资金压力,仅在 2018 年,优彩资源筹资活动产生的现金流量净额就有 26356.68 万元,主要由于当年新增银行贷款 24200.00 万元以及 2018 年 12 月公司收到股东增资款 2605.90 万元。其中,2018 年新增长期借款 1.7 亿元,而各年末短期借款的规模也从 4500 万元增至 8900 万元、1.31 亿元。

虽说优彩资源的资产负债率并不算很高,但想要获得大规模的借款也并非易事。招股书还披露,优彩资源拥有的 7 项土地使用权全部被用于抵押,要知道这 7 项土地使用权都是工业用地,跟公司生产经营密切相关,全部被用于抵押也给公司带来较大生产经营风险。如果一旦资金链断裂,则这些土地会被强拍卖用于偿债,介时必然会影响到公司的正常生产经营。

诡异的现金流量

在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时,《红周刊》记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

2018 年,优彩资源实现营业收入 108193.64 万元,其中境外收入有 2090.69 万元,因境外收入是不需考虑增值税影响的,因此从月均收入的角度将国内收入前四个月收入按 17% 税率,而后八个月收入按 16% 税率计算增值税销项税额,则全年的含税营业收入达到了 125523.79 万元。

根据财务勾稽原理,一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持,相互间形成一种比较合理的匹配关系。

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2018 年年末,优彩资源的应收票据及应收账款有 12373.98 万元,同时应收账款的坏账准备为 763.50 万元,而商业承兑汇票的坏账准备为 23.06 万元,三个项目合计达 13160.54 万元,与上一年年末相同项目合计金额 16958.14 万元对比,2018 年应收款项减少了 3797.60 万元。

一般情况下,应收款项的减少是因为相关货款已经收回多于新增欠款,从而形成更多的现金流入,当然也会有其他因素的影响,但是对于一家正常生产经营的公司而言,应主要是客户所欠货款的收回。因此,理论上与优彩资源 2018 年含税营业收入 125523.79 万元相关的现金流入了 129321.38 万元。可实际上,优彩资源 2018 年 " 销售商品、提供劳务收到的现金 " 为 84354.88 万元,在剔除预收款项相比上年增加的 823.67 万元影响后,实际流入的现金只有 83531.21 万元。显然 , 这一结果与理论上应该有 129321.38 万元现金流入明显不同,两者间相差了 45790.17 万元。

那么,还有什么原因造成了超过 4 亿元的含税营业收入没有获得现金流入的呢?

《红周刊》记者发现,优彩资源 2018 年 " 应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动 " 的金额还有 18889.58 万元,可即使我们考虑到这个金额的影响,也远未达到 4 亿元的差异规模。

在招股书中,优彩资源表示:" 公司对收到的票据用于贴现或直接背书,其中只有贴现部分计入经营活动现金流入,而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算,因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。" 虽然这样表述并不存在问题,但对于如此规模巨大的理论上的票据背书支付,公司为什么不能在招股书中做客观详细披露呢?

同样,梳理 2017 年营收方面数据,可发现这一年的现金流量与营业收入之间也存在不合理的匹配关系。2017 年营业收入为 90192.92 万元,其中境外收入为 872.78 万元,由此可推算出含税营业收入为 105377.34 万元。这一年年末应收票据及应收账款在考虑坏账准备因素之后,相比上年年末相同项合计减少了 1386.94 万元。在考虑应收款项影响之后,理论上,与这一年营业收入相关现金流入量应该有 106764.28 万元才合理。

然而,2017 年 " 销售商品、提供劳务收到的现金 "73957.28 万元在剔除预收款项减少额 261.82 万元影响后,现金流入量仅为 74219.10 万元,比理论流入现金 106764.28 万元少了 3.25 亿元。即便我们考虑这年 " 应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动 "8983.72 万元影响,差异金额仍然超过了 2 亿元。

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产销结果与库存变化存在矛盾

除了现金流量跟营业收入不匹配,报告期内优彩资源的产品 " 再生有色涤纶短纤维 " 的产销情况与库存也存在相互矛盾的情况。

2018 年,优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量是 170704.29 吨,同期的销量是 165630.13 吨,将产销量做对比,产量比销量多出 5074.16 吨,这一结果意味着库存的产成品必然会出现相同规模的增加。根据招股书,2018 年再生有色涤纶短纤维产品的单位成本是每吨 5557.64 元,按此成本数据计算则库存新增的 5074.16 吨产成品的价值大约为 2820.04 万元。

然而招股书对存货数据披露的结果是,2018 年年末存货产成品有 6857.89 万元,而上一年年末该项目金额只有 2710.66 万元,前后两年数据对比,2018 年存货产成品实际增加了 4147.23 万元,这一结果与前述理论增加值 2820.04 万元相比,招股书披露的存货产成品比产销结果要多出 1327.19 万元。显然,这是令人质疑的。

同样的方法分析 2017 年的产销数据,《红周刊》记者又发现其中的差异并不大。2017 年,优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量比销量多出 3830.04 吨,而单位成本为每吨 4572.57 元,由此可知年末库存产成品必定新增 1751.31 万元。而招股书实际披露的是,2017 年存货当中产成品有 2710.66 万元,比上一年年末的 705.84 万元多出 2004.82 万元。两项数据相比,差异仅有 253.51 万元。■

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